藏在巴比食品中报里的扩张难题

疫情期间，B端客户对团餐的强劲需求并没有带到2023年，给正谋划积极扩产开店的巴比食品（605338.SH）带来不小的经营压力。

8月9日，“早餐连锁第一股”巴比食品发布2023年半年度报告。

上半年，巴比食品实现营收7.37亿元，同比增长7.57%；净利录得8196万元，同比减少30.48%，净利率相较上年同期大幅减少3.35个百分点，公司归因于成本费用等快速增加所致。

(资料图片仅供参考)

信风（ID：TradeWind01）多次致电巴比食品证券事务方面询问费用结构等问题，但始终未能接通。

过往疫情期间，巴比食品在终端门店经营受限的情况下，将面向B端客户的团餐业务开拓成了第二增长点，后者的营收占比从2017年的6%提升到2022年的21.8%。巴比食品董事长刘会平也顺势提出了2023年团餐占比达到25%的规划。

不过事与愿违，今年上半年，巴比食品的团餐业务营收仅实现1.51亿元，同比减少17.10%；在不受疫情影响的二季度，团餐业务营收同比大幅减少了30.2%，上半年营收占比也降至20.5%。

中金公司在研报中直言，由于消费弱复苏，巴比食品的团餐渠道收入不及预期。

业绩发布次日，二级市场立刻给出反应。巴比食品当日一度跌近8%，日跌幅达到5.73%，收于24.67元/股。

巴比食品目前似陷入两难之境。

一边是亟需开更多店适配新建产能的需求，一边是开更多店面临的原材料成本压力，开店在利润端带来的边际效益正在递减。

今年上半年，巴比食品的4803家加盟店为其贡献了5.63亿元营收，同比增长18.7%，占比达76.34%，为第一大渠道。

从加盟店数量变化可以看出，巴比食品加盟商正发生部分汰换。

报告期内，加盟店增加668家，减少338家，期末共有4803家。其单店贡献收入为11.72万元，相比去年同期的11.15万元，仅同比增长5.11%。

今年上半年，巴比食品的成本压力骤增，净利录得8196.02万元，同比减少30.48%；扣非净利则录得6683.61万元，同比降低28.19%。

对此，巴比食品归因于成本变动大于营收变动导致利润受损，其中成本变动主要系折旧摊销、人工成本、能源成本增加以及猪肉等原材料价格同比上涨导致。上半年营业成本同比增长11.94%至5.49亿元。

理论上，开了近5000家门店的巴比食品有相当的规模优势，在上游采购时具备规模优势，平抑成本。

但无奈巴比食品的客单价太低，据国金证券研报，其客单价仅为5-9元。但原材料中的冷鲜冻肉和米面干货占比超七成，其中猪肉类占比 36.6%，面粉占比 14.7%，占比最大，因此当猪周期启动，巴比食品的日子自然不好过。

北京某AMC系券商食品饮料分析师就对信风（ID：TradeWind01）表示，巴比食品的规模还有望提高，但“利润拔不上去了，其产品附加值太低，现在就看（高附加值）的新品类了”。

相比主营业务成本上的变化，巴比食品高增的费用支出是造成其盈利承压的另一原因。

报告期内，巴比食品的销售费用同比大幅增长30.23%至4441万元，管理费用则同比增长25.76%至6334万元。

巴比食品在财报中解释称销售费用增加主要系职工薪酬、门店装修补贴的增加以及房租物业费增加；管理费用增加则由于职工薪酬、员工激励股份支付费用增加以及折旧摊销、房租物业费增加所致。

由于巴比食品的产品均需冷链运输，且运输半径仅有350公里，为满足加盟商“当日11点前下单，次日凌晨2点到达”的需求，并且覆盖更广阔的市场，巴比食品只得在全国建厂。但这注定是个重资产、且短期内难见等效回报的投入。

8月9日，巴比食品发布公告称为满足公司日常生产经营和业务发展需要，公司拟以自有资产抵（质）押、信用、应收账款质押或为自身提供连带责任保证等向银行申请额度不超过3亿元人民币的综合授信，最终授信额度以银行实际审批额度为准。

截至2022年末，巴比食品除上海中央工厂外，广州、天津、南京、武汉等地区的中央工厂面点类产品的产能利用率不足30%、馅料类产品的产能利用率则在50%左右。

疫情为巴比食品发展第二增长点提供了契机。

巴比食品所处的早餐市场格局分散，并且包子所处的面点赛道具备“有品类无品牌”的特点。并且由于地域不同、口味不同，由此不同地区市场的强势连锁品牌亦有差异。

比如在华南地区，有三津汤包；东北地区有沈老头；西南则有蜀食一家，甚至在巴比食品的华东大本营，还有早阳与和善园同其竞争。

在投资者交流中，巴比食品提及新店留存率偏低的问题，也归因于在华东以外区域在当地的品牌影响力不及华东区域，外区较高的闭店率拉高公司整体闭店率水平。

这造成了巴比食品长期走不出华东的现状，中国人的口味不仅难改，而且面点产品几乎毫无技术壁垒，率先占据客流量优势的门店将有后继者难以追赶的先发优势。

当年巴比食品开出的第一家门店就是在寸土寸金的上海南京东路，打出了品牌。

今年上半年，分区域来看，巴比食品华东区域贡献营收6.2亿元，占比高达84.07%，排名第二的华南、第三的华中区域分别仅占比6.74%和5.66%。

疫情期间，巴比食品开始着重发力团餐业务。

巴比食品做团餐的理由也很充分，除上海地区，其多家工厂的闲置产能过半，接入B端渠道可以复用冷链配送的供应链，每增加一个客户带来的都是增量业绩。

团餐渠道主要包括各类企事业单位食堂、餐饮商家、便利商超等渠道。2022年，巴比食品团餐业务贡献营收3.32亿元，同比增长54.47%。

但在今年上半年，巴比食品的团餐业务陷入负增长，报告期内仅实现1.51亿元，同比减少17.10%；在不受疫情影响的二季度，团餐业务营收同比大幅减少了30.2%。

巴比食品归因于“需求不足叠加供给侧竞争日益激烈，团餐客户终端消费需求恢复缓慢”所致。

做面点产品的团餐，巴比食品同样难以构建出竞争壁垒。这门生意现在被包装成了预制菜的模样，传统速冻龙头思念、安井食品（603345.SH）都在做，并且拥有更多经销商资源的后者们显然更轻车熟路。

竞争对手环伺之下，疫情期间培育的第二增长仍难成为长期成长动力。